TERADAT SANTIVIVUT
O presidente do Fed dos EUA, Jerome Powell, diz que a inflação está começando a diminuir, mas provavelmente ainda são necessários novos aumentos nas taxas de juros para esfriar os preços. Justin Flowerday, chefe de ações públicas da TD Asset Management, conversa com Greg Bonnell sobre as implicações do mercado se as taxas superarem as expectativas.
Transcrição
Greg Bonnel: Os mercados se recuperaram no início do ano, esperando que os aumentos de juros do Fed estivessem prestes a terminar. Mas a crescente criação de empregos nos EUA pode estar fazendo com que alguns investidores se perguntem por que os aumentos agressivos dos juros não estão tendo um impacto maior na economia e o que o Fed pode fazer a respeito. Bem, junte-se a nós agora com outros, Justin Flowerday, chefe de ações públicas da TD Asset Management. É bom ter você de volta no show, Justin.
Justin Flowerday: É bom estar aqui, Greg.
Greg Bonnel: Tudo bem. Então temos muito o que analisar. Vamos falar sobre. Falamos sobre o fato de termos passado por um ciclo agressivo de alta de juros. Certamente vimos o impacto que teve em várias classes de ativos. Mas o mercado de trabalho é tão resiliente. Como enquadrar essas ideias?
Justin Flowerday: Quero dizer, esse é o mistério. E você olha para os últimos 50, 100 anos e o impacto de 450 pontos-base da alta do Fed é claro. A criação de crédito desacelera. A demanda agregada desacelera. Os empresários perdem a confiança. Deixam de contratar tanto e, claro, o desemprego começa a subir. E esta é a série de eventos que geralmente ocorre.
Este ano é um pouco diferente. E vimos cair os primeiros dominós, certo? A criação de crédito desacelerou. Os empreendedores não são tão positivos, mas esse tipo de última metade da equação não funcionou.
Eu acho que é devido a um par de razões. O número um é esse tipo realmente grande de economia que os consumidores têm em seus balanços. E eles o construíram no COVID e estão trabalhando nisso agora. E acho que isso diminuiu parte do impacto que os custos mais altos dos alimentos e os preços mais altos da gasolina tiveram no verão passado. Eles conseguiram compensar isso e a demanda não diminuiu tanto porque eles usaram suas economias em excesso.
Acho que a outra parte é esse tipo de envolvimento com a economia real e todo esse tipo de demanda reprimida para fazer coisas, viajar, ir a restaurantes. Você realmente viu na última sexta-feira com os enormes números de empregos aos quais você faz referência. Mais de 20% dos novos postos de trabalho criados no mês passado foram na categoria de alojamento e restauração. Então eu acho que isso tem um papel importante.
E a última, eu acrescentaria, se refere mesmo ao fato de que chegamos com um mercado de trabalho muito apertado. E vimos, obviamente, uma grande discrepância entre a quantidade de pessoas procurando trabalho e a quantidade de empregos disponíveis. E isso leva muito tempo para funcionar. Portanto, não acho que seja necessariamente totalmente diferente desta vez. Só acho que talvez desta vez o tempo e a sequência dos eventos demorem um pouco mais.
Greg Bonnel: Isso nos leva ao que o Fed pode dizer ou fazer sobre isso. Quero dizer, quando ouvimos de Jerome Powell, ele disse, ouça, se continuarmos a ver — ou parafraseando — continuar a ver toda a força no mercado de trabalho, talvez, apenas talvez, a taxa terminal, onde terminamos para cima, vai ser um pouco mais alto. Ainda parece que o cartão ainda está em jogo.
Justin Flowerday: Sim. E olha, quero dizer, é divertido. Bem quando você pensou, olha, nós temos a inflação sob controle e o Fed não vai impactar tanto os mercados, todos vocês viram isso durante o anúncio de ontem, pausando cada palavra que Powell tinha a dizer.
E essa ainda é a grande questão: qual é a taxa do terminal? Quando a primeira rodada de cortes começará quando a economia começar a desacelerar? E as pessoas estão tentando descobrir algo sobre isso. Acho que o que Powell fez ontem foi retirá-lo, principalmente nos Estados Unidos, do corte de final de ano, que era o esperado, no início do próximo ano. E acho que o mercado está começando a perceber, sim, podemos não ter um corte nas taxas este ano. E acho que isso é um pouco novo para o mercado.
Greg Bonnel: Decididamente. ED, vamos falar sobre as outras grandes notícias que estão acontecendo há várias semanas. Estamos no meio da temporada de ganhos. Tivemos avisos. Você e eu discutimos no ano passado sobre quando finalmente veremos o que estava sendo anunciado como uma recessão de lucros. Estamos realmente começando a ver alguns, não direi honestos, mas comentários mais realistas das empresas?
Justin Flowerday: Absolutamente. E é engraçado, porque este é o primeiro trimestre dessa queda nos lucros, o primeiro trimestre em três anos em que os ganhos ano a ano realmente caíram até agora. E muito tem a ver apenas com a alavancagem operacional e a alavancagem operacional negativa que está no sistema. E você está vendo, não é que as empresas não estão mais aumentando suas receitas. Eles ainda estão aumentando suas receitas. Eles são apenas… o perfil de custo é… e o crescimento do custo é um pouco maior.
E você vê isso em termos de empresas saindo e dizendo, sim, não … McDonald’s (MCD), as pessoas continuam comprando hambúrgueres, shakes e batatas fritas, e eu também pego os nuggets. E a demanda ainda existe, mas dizem que o custo da mão de obra é maior. E assim suas margens estão sofrendo. E eles estão realmente aproveitando isso como uma oportunidade de sair, reduzir a orientação para o ano inteiro em termos de expectativas de margem operacional.
Magnus (MGA) teve a mesma coisa. Eles disseram, sim, não, ainda esperamos $ 38 bilhões em receita, o que é um número bastante saudável. Mas veremos custos mais altos, então nosso perfil de margem operacional cairá um pouco. E muitas dessas empresas estão estabelecendo agora expectativas mais baixas, o que é novamente uma coisa muito boa.
Precisávamos ver. Entrando neste ano, nós tínhamos – particularmente, no meio do ano passado – expectativas de ganhos e expectativas de margens muito altas. E eles começaram a descer. E é uma reinicialização saudável para o mercado.
Greg Bonnel: Agora, os mercados devem ser ferramentas voltadas para o futuro. Vimos um início de ano bastante saudável em janeiro. Tínhamos essas preocupações sobre o que iríamos conseguir das empresas quando elas começaram a perceber o que o aumento dos custos iria fazer com elas. Os mercados, acho que a questão é – e as pessoas estão tentando descobrir – eles já avaliaram isso na liquidação do ano passado e estamos além disso, pelo menos do ponto de vista do patrimônio?
Justin Flowerday: Sim. Então, quero dizer que os janeiros são tipicamente selvagens. E isso foi realmente selvagem. E você viu alguns grandes, grandes movimentos, algumas coberturas realmente grandes de algumas das empresas que foram marteladas no ano passado. E então se você olhar os setores que estavam em alta em janeiro, você tem serviços de comunicação e consumo discricionário. E o consumidor discricionário é Tesla (TSLA) e Amazon (AMZN). Os serviços de comunicação são Meta (META). E Meta aumentou 60% no acumulado do ano. Alfabeto (GOOG, GOOGL).
E assim essas indústrias, imobiliárias, tiveram muito sucesso. A tecnologia tem sido muito bem sucedida. Esses setores o impulsionavam. Estes são os setores mais fracos no ano passado. Portanto, este é um grande rali de cobertura curta. Durante a temporada de resultados, não ouvimos das equipes de gerenciamento que nos deram a impressão de que os fundamentos chegaram ao fundo do poço e que tudo será um mar de rosas daqui para frente. Quero dizer, muitas dessas empresas de tecnologia estão usando essa oportunidade para redefinir as expectativas também.
E quero dizer, pense em algumas das demissões que ouvimos em janeiro. Acho que contamos mais de 100.000 novos anúncios de demissões, apenas nos EUA, em empresas nos EUA. E isso não é necessariamente algo que vai gerar receita e gerar novo crescimento para o mercado, mas vai ajudar a proteger as margens, e isso é bom. Mas no curtíssimo prazo, precisamos ver como a demanda se acomoda.
Greg Bonnel: Quanto ao resto do ano, é muito difícil [inaudible] você disse que foi um lindo… janeiro pode ser selvagem… este foi especialmente selvagem. Ele nos dá algum tipo de orientação, algum tipo de mapa para seguir no resto do ano? Ou devemos apenas apertar o cinto e nos acostumar com as oscilações selvagens?
Justin Flowerday: Sim. Eu diria que pelo que ouvimos das empresas que reportaram e dos CEOs com quem conversamos, falamos com as equipes de gerenciamento todos os dias, eu diria que o maior ponto positivo disso é que há um grande foco na eficiência e muita atenção para garantir que suas operações sejam um pouco mais simplificadas.
E de volta ao comentário do trabalho. Todas essas empresas tinham grandes planos para animais de estimação. E muitos desses projetos de estimação são arquivados de alguma forma. Porque em um mundo onde o custo de capital é maior, a eficiência é o foco principal. É uma questão de flexibilidade orçamentária. É sobre solidez financeira. E então, acho que o que isso significa é que, se conseguirmos ter um pouso suave, essas empresas terão um ponto de partida muito melhor em termos de estrutura de custos para permitir que surja essa alavancagem operacional positiva.
O problema é que isso não vai acontecer no próximo trimestre. Provavelmente não vai acontecer no segundo trimestre. Provavelmente é a metade de trás de 2024, quando você passa por muitos cortes de custos e começa a ver a demanda começar a aumentar à medida que as pessoas começam a se antecipar ao pivô do Fed.
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