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Ao entrarmos no novo ano, todos os olhos estão voltados para o Fed e seus planos para evitar uma desaceleração econômica potencialmente incapacitante. O governador do Federal Reserve, Christopher Waller, disse recentemente que era a favor de um aumento de 25 pontos-base na próxima reunião do FOMC, confirmando as expectativas do mercado. Com essa reunião chegando, o que podemos esperar e como podemos atingir nossa meta de voltar à inflação de 2%?
Atualmente, o mercado de trabalho está indo bem com uma taxa de desemprego de 3,5% aproximando-se do nível mais baixo em 50 anos e 223.000 empregos líquidos criados em dezembro. No entanto, sob a superfície, os sinais de desaceleração econômica estão por toda parte, com grandes empresas de tecnologia anunciando dezenas de milhares de demissões e outros anúncios todos os dias. Os dados econômicos mais recentes revelam vários sinais que historicamente previram recessões econômicas.
Primeiro, o índice dos principais indicadores econômicos caiu mais 1%, após cair mais de 4% nos últimos seis meses. Este índice inclui novas moradias, que caíram quase 22% no ano passado. As duas últimas vezes que isso aconteceu foram durante a Grande Recessão de 2008 e a recessão induzida pelo COVID-19 de 2020.
Em segundo lugar, o rendimento do tesouro agora está massivamente invertido. O spread atual entre os títulos do Tesouro de 10 e 2 anos é de 70 pontos-base. Todas as dez recessões anteriores, desde 1955, foram precedidas por uma curva de rendimento invertida, exceto por um falso positivo em que uma reversão levou a uma desaceleração econômica, que não foi oficialmente declarada uma recessão.
Em terceiro lugar, em um esforço para combater o aumento da inflação, o Federal Reserve vem apertando agressivamente a política monetária. Desde o ano passado, o FOMC elevou a Taxa dos Fundos Federais sete vezes, em um total de 400 pontos base. Todas as dez recessões anteriores foram precedidas por política monetária restritiva e aumento das taxas de juros de curto prazo. A perspectiva de uma recessão iminente torna difícil, se não impossível, para o Fed cumprir seu duplo mandato de estabilidade de preços e emprego máximo, pelo menos no curto prazo.
Esta evidência sugere que uma desaceleração econômica é iminente, se é que já não está aqui. No entanto, existe alguma chance de que o Federal Reserve desafie a história e faça um pouso suave? Esses chamados “fatos estilizados” do ciclo econômico dos EUA são apenas isso: observações estatísticas que são verdadeiras até que sejam. Como diz o disclaimer dado aos investidores: “performance passada não é garantia de resultados futuros”. Há razões pelas quais desta vez pode ser diferente.
Para começar, a resposta do Federal Reserve ao COVID-19, juntamente com as interrupções relacionadas à cadeia de suprimentos, foi uma das principais causas da alta inflação no ano passado. O Fed simplesmente manteve as taxas muito baixas por muito tempo enquanto inflava seu balanço patrimonial. No entanto, as consequências da pandemia são uma das razões pelas quais a economia ainda não cedeu sob a pressão dos aumentos das taxas do Fed. O desenvolvimento de vacinas e tratamentos eficazes contra o COVID-19 desencadeou uma demanda reprimida de consumidores e empresas que estava se desenvolvendo durante o Bloqueios e demissões em 2020.
A estabilização da pandemia aliviou muitas das interrupções na cadeia de suprimentos que afetaram o setor de transporte marítimo, afetando principalmente os portos dos EUA. No mês passado, a China abandonou sua política “Zero-COVID” e aliviou as restrições pandêmicas, o que deve facilitar as cadeias de suprimentos globais. Além disso, os preços do petróleo e da energia estão bem abaixo do pico do ano passado. Todos esses desenvolvimentos positivos do lado da oferta funcionarão para melhorar a produtividade. De fato, a produtividade do trabalho nos EUA aumentou no terceiro trimestre de 2022 pela primeira vez em quase um ano. O crescimento da produtividade é a chave para o crescimento da economia com baixa inflação.
Essas razões deram ao Fed a cobertura para buscar um aperto muito mais agressivo. Mas isso também levanta as seguintes questões: eles aumentaram as taxas muito ou pouco e o Fed pode planejar um pouso suave, apesar do que a história nos diz? O percurso é estreito, mas há ventos de cauda para um pouso suave.
Então, o que o Fed deve fazer agora? Há evidências crescentes de que a inflação já atingiu o pico e está caindo. A taxa de inflação do IPC é de 6,5% em relação ao ano anterior, abaixo do pico de quase 9% em junho de 2022. Os preços de dezembro caíram 0,1%, o menor desde maio de 2020 e a média mensal da taxa de inflação nos últimos seis meses foi de 0,17%, anualizando até a meta de 2% do Fed. Além disso, o crescimento do PIB foi de 2,9% no quarto trimestre de 2022. Apesar do que alguns grandes meios de comunicação afirmam, o objetivo do Fed não é destruir empregos, mas conter a inflação sem destruir a economia.
Embora o Fed tenha cometido um erro de política ao não responder aos sinais de inflação anteriores, a postura dura do presidente Powell desde então fez muito para restaurar o compromisso do FOMC com a estabilidade de preços. A credibilidade do banco central é fundamental para ancorar as expectativas de inflação e evitar uma espiral inflacionária autorrealizável. De acordo com a Pesquisa de Expectativas do Consumidor do Fed de Nova York, as expectativas de inflação estão no nível mais baixo em 18 meses.
Apesar dos sinais de redução da inflação, o Federal Reserve não tem motivos para errar por ser agressivo demais em vez de não ser agressivo o suficiente. A falta de credibilidade é o motivo pelo qual as políticas de desinflação do Fed falharam na década de 1970. Na época, o Fed tirou o pé do acelerador quando achou que a inflação estava sob controle. O resultado foi que a inflação voltou com força, atingindo picos acima de 10% duas vezes, sendo a segunda vez pior que a primeira. A alta inflação se enraizou e permaneceu acima de 5% por quase uma década. É claro que desta vez o Fed precisa recuperar sua credibilidade.
À luz destes desenvolvimentos positivos, parece justificado moderar o ritmo da subida das taxas para 25 pontos base na próxima reunião do FOMC de 31 de janeiro a 1 de fevereiro. No entanto, a declaração e a orientação do FOMC devem afirmar claramente que suas políticas futuras dependerão dos dados. Caso as perspectivas para a inflação se deteriorem, isso não deve deixar dúvidas de que os aumentos das taxas continuarão a sério.
É compreensível que o Fed queira ter certeza de que é capaz de apagar o fogo inflacionário. Embora os danos causados pela água possam ser piores do que o próprio incêndio, apagá-lo garantirá que ele não se espalhe para o resto da casa. Mas se eles puderem fazer as duas coisas, o presidente Powell terá conseguido algo que poucos federais fizeram antes.
Este artigo foi escrito por
Victor Li é professor de economia na Villanova School of Business. Anteriormente, ele foi Economista Sênior no Federal Reserve Bank de Atlanta e na faculdade de economia da Penn State University e da Princeton University.
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