Riepilogo
- Quest'anno non prevediamo tagli significativi dei tassi da parte delle banche centrali, quindi preferiamo guadagnare su obbligazioni a breve termine, debito di alta qualità e titoli garantiti da ipoteche di agenzie.
- Le azioni statunitensi sono salite e i rendimenti dei titoli del Tesoro sono rimasti sostanzialmente invariati. Il PIL statunitense del quarto trimestre ha mostrato una buona tenuta, ma il calo della spesa al consumo suggerisce che la crescita sta rallentando rapidamente.
- La Fed e la Banca Centrale Europea stanno orientando le decisioni di politica monetaria di questa settimana. Prevediamo che aumenteranno e manterranno i tassi più elevati per un periodo più lungo di quanto previsto dal mercato.
tavolo fotografico
Trascrizione
Si prevede che la Federal Reserve e la Banca Centrale Europea aumenteranno nuovamente i tassi questa settimana per contrastare l'inflazione.
Ma i mercati stanno scontando i tagli dei tassi nel 2023, anche se entrambe le banche centrali insistono nel dire che manterranno la rotta.
1) Tariffe ufficiali più elevate per un periodo più lungo
Riteniamo che questa disconnessione giochi a favore delle banche centrali.
A nostro avviso l'inflazione dovrebbe scendere notevolmente, ma non fino al 2%.
Come le banche centrali, puntiamo a una riduzione sostenibile della pressione salariale. Vorranno vedere questo prima di dichiarare vittoria sull'inflazione, quindi i tagli dei tassi sono ancora lontani.
2) Rischi che generano rendimenti più elevati nel lungo termine
Questo è uno dei motivi per cui preferiamo le obbligazioni a breve termine. Un altro è che gli investitori richiedono sempre più obbligazioni a lungo termine.
Ciò potrebbe accadere se la Banca del Giappone modificasse la sua politica di controllo della curva dei rendimenti, provocando dislocazioni sul mercato.
Ciò potrebbe accadere anche durante la lotta per aumentare il tetto del debito degli Stati Uniti, anche se speriamo che i negoziati vadano a buon fine.
3) Opportunità nel reddito fisso a breve termine
I titoli di Stato a breve termine e il credito investment-grade offrono oggi alcuni dei rendimenti più elevati degli ultimi due decenni.
Li preferiamo per il reddito. Apprezziamo anche i titoli garantiti da ipoteca emessi da agenzie per la diversificazione del reddito.
Il credito globale investment grade offre un rendimento ancora più elevato rispetto alle obbligazioni a breve termine e dovrebbe resistere a una recessione.
Ci piacciono i titoli di Stato a breve termine e il credito di alta qualità per il loro potenziale di reddito.
___________
Si prevede che le principali banche centrali aumenteranno nuovamente i tassi di interesse questa settimana e li manterranno a livelli elevati, in contrasto con il sentiment del mercato che prevede tagli quest'anno. Prevediamo che questa discrepanza si risolverà, favorendo tassi più elevati. Questo perché crediamo che l'inflazione diminuirà rapidamente, pur rimanendo al di sopra dell'obiettivo. Il mantenimento di tassi di interesse elevati e la disputa politica sull'innalzamento del limite del debito statunitense rappresentano rischi di mercato. Preferiamo generare profitti e prediligiamo i titoli di Stato a breve termine, il credito di alta qualità e i titoli garantiti da ipoteca.
La resa è tornata
Rendimenti del debito pubblico a breve termine e di grado di investimento, 2002-2022 (BlackRock Investment Institute, con dati Refinitiv, gennaio 2023)
Note: il grafico mostra i rendimenti del Bloomberg Global Aggregate Corporate Index e del benchmark dei titoli del Tesoro statunitensi a due anni.
Il reddito è finalmente tornato al reddito fisso, grazie a rendimenti e cedole più elevati. I titoli di Stato a breve termine e il credito investment grade (IG) offrono ora alcuni dei rendimenti più elevati degli ultimi due decenni. Si veda il grafico. Preferiamo guadagnare rapidamente da questi asset a reddito fisso di alta qualità, mentre i tassi aumentano e rimangono elevati. L'attrattiva del reddito fisso rimane intatta finché le banche centrali mantengono i tassi vicini ai massimi. La mancanza di duration, ovvero la sensibilità dei prezzi delle obbligazioni ai tassi di interesse, nelle obbligazioni a breve termine contribuisce inoltre a preservare il reddito anche in caso di un nuovo aumento dei rendimenti. Il credito IG globale offre reddito liquido di alta qualità e crediamo che i solidi bilanci delle aziende di alta qualità che hanno rifinanziato il debito a tassi più bassi possano resistere alla prossima lieve recessione. Apprezziamo anche i titoli garantiti da ipoteca (MBS) di agenzie per la diversificazione del reddito.
Riteniamo che le principali banche centrali siano sulla strada di un eccessivo inasprimento delle politiche monetarie, perché sono preoccupate per la persistenza dell'inflazione di fondo, esclusi i prezzi di alimentari ed energia. I dati PCE statunitensi hanno confermato che le prospettive per l'inflazione di fondo non sono migliorate e si prevede che rimangano ben al di sopra degli obiettivi di politica monetaria nel 2024. L'inflazione dei servizi di base si sta dimostrando vischiosa, nonostante il calo dei prezzi delle materie prime. Questa vischiosità è legata alle pressioni salariali nel mercato del lavoro, che a nostro avviso rimane teso. Riteniamo che le banche centrali vorranno ulteriori prove del fatto che l'inflazione di fondo e le pressioni salariali siano in calo in modo sostenibile prima di dichiarare vittoria sull'inflazione e prendere in considerazione un allentamento delle politiche monetarie. Ciò richiederà molto tempo ed è improbabile che accada quest'anno, a nostro avviso.
Questa settimana, si prevede che la Fed e la BCE aumenteranno ulteriormente i tassi. Prevediamo che la Fed aumenterà di 0,25% e la BCE di 0,5%, con probabili ulteriori rialzi successivi. Pertanto, prevediamo che manterranno i tassi elevati. Tuttavia, i mercati stanno scontando tagli dei tassi nel 2023, nonostante entrambe le banche centrali insistano nel mantenere la rotta. Questa discrepanza deve essere affrontata e riteniamo che favorirà tassi più elevati, poiché l'inflazione persiste al di sopra dell'obiettivo di 2% delle banche centrali. I tassi ancora elevati sono uno dei motivi per cui preferiamo trarre profitto dalle obbligazioni a breve termine.
Rendimento del premio a termine
Un altro motivo è il premio a termine: la remunerazione richiesta dagli investitori per detenere titoli di Stato a lungo termine. Vediamo investitori alla ricerca di un premio a termine più elevato, con un'inflazione più elevata e altri rischi a breve termine all'orizzonte. La pressione politica sulla Banca del Giappone affinché modifichi la sua politica di controllo della curva dei rendimenti aumenterà probabilmente con l'inflazione ai massimi degli ultimi quattro decenni. Il rischio: una ricaduta globale dell'aumento dei rendimenti dei titoli di Stato giapponesi sui rendimenti globali. Riteniamo che uscire dal controllo della curva dei rendimenti sarebbe come uscire dall'ancoraggio valutario: anche gli aggiustamenti possono portare a improvvise dislocazioni del mercato.
Anche i rischi di un innalzamento del tetto del debito statunitense sono al centro dell'attenzione, dopo che gli Stati Uniti hanno raggiunto il tetto del debito questo mese, rafforzando la nostra convinzione che gli investitori continueranno a chiedere un bonus in caso di scadenza. Si prevede che le negoziazioni continueranno quest'estate e potrebbero essere difficili come nel 2011, quando S&P Global declassò il rating del credito statunitense a tripla A. Alla fine, ci aspettiamo una risoluzione. Se si verificasse un default statunitense, sarebbe probabilmente di natura tecnica, il che significa che gli Stati Uniti darebbero priorità al pagamento del debito rispetto ad altri obblighi. Prevediamo solo un aumento temporaneo dei rendimenti su alcuni titoli del Tesoro con l'avvicinarsi della data del default. Un'altra impasse sul tetto del debito potrebbe anche mettere sotto pressione gli asset rischiosi, come negli episodi precedenti: questo ci mantiene cauti sulle azioni statunitensi.
Il nostro risultato finale
I tassi d'interesse ancora elevati e la battaglia politica sul tetto del debito statunitense rappresentano rischi di mercato. A questo punto, adottiamo una visione granulare del reddito fisso. Dal punto di vista tattico, preferiamo i titoli di Stato a breve termine, il credito di alta qualità e i titoli garantiti da ipoteca di agenzie governative per un reddito interessante.
Contesto di mercato
Le azioni statunitensi si sono riprese e i rendimenti obbligazionari sono rimasti sostanzialmente stabili, con le azioni europee e dei mercati emergenti che hanno sovraperformato quelle statunitensi in termini di afflussi di investitori. Il PIL statunitense ha mostrato una buona tenuta nell'ultimo trimestre del 2022. La spesa al consumo ha contribuito a sostenere la crescita, ma osserviamo segnali di debolezza sotto la superficie. I dati PCE statunitensi hanno mostrato che la spesa al consumo stava perdendo slancio a fine anno e suggeriscono che la crescita sta rallentando più rapidamente del previsto.
La Fed e la Banca Centrale Europea stanno ancorando le decisioni delle banche centrali questa settimana. Prevediamo che entrambe aumenteranno ulteriormente i tassi e respingeranno le aspettative del mercato per un loro taglio. I dati PMI su buste paga e servizi negli Stati Uniti forniranno gli ultimi spunti sui rischi di recessione. Riteniamo che una maggiore resilienza delle imprese e del mercato del lavoro potrebbe fornire un certo incoraggiamento alla Fed.
Questo post è stato originariamente pubblicato su iShares Market Insights.
Questo articolo è stato scritto da
Kurt Reiman è Chief Investment Strategist di BlackRock per il Canada. In precedenza, Reiman ha ricoperto il ruolo di Global Investment Strategist di BlackRock, dove le sue responsabilità includevano il collegamento tra la ricerca del team di strategia di investimento e le analisi di investimento di importanti clienti istituzionali e consulenti finanziari, e la fornitura di prospettive su tutte le classi di attività, tra cui azioni, reddito fisso, strumenti alternativi e approcci di investimento multisettoriali. Il Sig. Reiman è entrato a far parte dell'azienda nel 2013 con oltre 15 anni di esperienza nella ricerca e strategia di investimento. Prima di entrare in BlackRock, è stato responsabile della ricerca tematica presso UBS Wealth Management a Zurigo e New York. Il Sig. Reiman ha inoltre ricoperto posizioni di analista presso Reuters e il Gruppo G7. Il Sig. Reiman ha conseguito una laurea in Economia Aziendale presso lo State University of New York College di Plattsburgh e una laurea in Relazioni Internazionali con specializzazione in Economia Internazionale presso la Johns Hopkins University School of Advanced International Studies.
Consigliato per te
