Il tira e molla intellettuale tra tori e orsi continua, con l'andamento del mercato a determinare il vincitore. I tori hanno chiaramente mantenuto il comando dall'inizio dell'anno, ma ieri il campo degli orsi ha avuto una grande opportunità per concludere la festa iniziata lo scorso ottobre con l'apparizione del presidente Powell a un evento a Washington, D.C. Ci si aspettava che il suo tono passasse da accomodante ad aggressivo dopo l'imponente rally seguito alla sua conferenza stampa della scorsa settimana, nonché un rapporto sull'occupazione molto più forte del previsto. Ciò non è accaduto. Ha invece ribadito di prevedere un "calo significativo" dell'inflazione nel 2023, che ha portato a un forte rialzo dei principali indici di mercato. Ha aggiunto che ulteriori aumenti dei tassi di interesse sarebbero stati appropriati, il che ha temporaneamente invertito la tendenza, ma ha proseguito affermando che la Fed continuerà a dipendere dai dati mensili. Il rally è ripreso e le azioni hanno chiuso ai massimi di giornata.
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Sono certo che gli orsi si aspettassero un seguito più consistente alla svendita post-rapporto sull'occupazione, ma credo che continuino a muoversi sulla base di diversi presupposti errati. Powell non sta cercando di innescare un calo del mercato o una recessione. Anzi, è proprio il contrario. Punta a un atterraggio morbido per l'economia, e il rapporto sull'occupazione ha dimostrato che è sulla strada giusta. Ha affermato che la solidità dei dati sull'occupazione della scorsa settimana è stata positiva perché "l'inflazione ha iniziato a diminuire, non a scapito di un mercato del lavoro forte". Il linguaggio di Powell è equilibrato come si aspetta che siano i dati economici, né troppo positivi né troppo negativi. Non è un falco né un orso, ma un toro che a volte si atteggia a falco o a orso per continuare a gestire le aspettative di inflazione e la credibilità della Fed. Credo che l'errore più grande che i sostenitori degli orsi continuano a commettere sia prendere alla lettera ciò che dice Powell o qualsiasi altro funzionario della Fed, invece di concentrarsi sui dati in arrivo che useranno per prendere le loro decisioni. Come ha affermato Powell, il dato sull'occupazione della scorsa settimana è stato una buona notizia e ha accompagnato un ulteriore calo nella crescita dei salari.
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Powell ha riconosciuto che la riduzione dell'inflazione non avverrà dall'oggi al domani, indicando che "riteniamo che dovremo mantenere la politica monetaria a un livello restrittivo per un certo periodo di tempo". Quanto è lungo "un periodo di tempo"? Credo che sia volutamente anonimo. Questo lascia la porta aperta a tagli dei tassi più avanti quest'anno, ma potrebbe anche significare che non ne otterremo. Questo è coerente con la dipendenza dai dati, poiché non sa con certezza quanto velocemente l'inflazione diminuirà, ma ci ha dato indizi sul suo pensiero affermando di prevedere un "calo significativo" nell'indice dei prezzi della spesa per consumi personali (PCE) di base, che ha chiuso lo scorso anno a 4,41TP3Q. Pur affermando che l'inflazione dei beni sta diminuendo rapidamente, la sua preoccupazione è che l'inflazione dei servizi non si sia ancora ridotta in modo significativo. Tuttavia, poiché la componente più importante dell'inflazione per le aziende del settore dei servizi sono i salari, il rapporto sull'occupazione della scorsa settimana probabilmente lo rassicura.
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Considerata la crescita dei posti di lavoro a basso salario, con l'eliminazione delle posizioni impiegatizie più remunerative, mi aspetto che la crescita dei salari orari medi continui a scendere, attestandosi tra 3 e 41 TP3T, nella seconda metà dell'anno, se non prima. Mi aspetto che Powell faccia lo stesso, il che gli dà fiducia che l'inflazione dei servizi seguirà quella già osservata nell'inflazione dei beni. Powell non metterà tutte le carte in tavola, poiché non vuole che le condizioni finanziarie migliorino ulteriormente finché non avrà più fiducia nelle loro prospettive. Inoltre, può mandare lacchè come Neil Kashkari a fare il lavoro sporco quando vuole smorzare l'entusiasmo per gli asset rischiosi con una retorica da falco.
Per quanto riguarda il tira e molla in corso, i rialzisti hanno un altro forte vento a favore che gli orsi probabilmente non hanno riconosciuto. Forse il più grande ribassista di tutti, Jeremy Grantham, ha sottolineato questo vento a favore nel suo ultimo articolo sugli OGM. Il ciclo presidenziale è il periodo di 7 mesi che va da ottobre del secondo anno di mandato presidenziale ad aprile del terzo. I rendimenti dell'S&P 500 durante questo periodo di 7 mesi sono uguali a quelli dei restanti 41 mesi su un periodo di 4 anni, con dati a partire dal 1932, motivo per cui i numeri annualizzati sono molto più alti per il periodo di 7 mesi, come mostrato di seguito.
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Siamo nel bel mezzo del ciclo presidenziale, e se a questo si aggiungono tutti gli sviluppi rialzisti di cui ho parlato nelle ultime sei settimane, tra cui il rally di Babbo Natale, i primi cinque giorni di contrattazioni di quest'anno, l'effetto gennaio e l'attivazione di tre diversi indicatori di ampiezza, si ottiene un vento favorevole fortissimo. Non sto dicendo che il titolo stia andando alla grande, ma essere ribassisti nel breve e medio termine sembra una strada in salita.
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