JIM WATSON/AFP tramite Getty Images
Intervenendo alla CNBC il 6 dicembre 2022, Jamie Dimon ha affermato che la spesa statunitense è ancora di 401/3T superiore ai livelli pre-pandemici. I consumatori americani stanno ancora bruciando i fondi di stimolo iniettati nel 2020 e nel 2021. In altre parole, l'economia statunitense è ancora in surriscaldamento.
Mi sembra che Cina ed Europa abbiano già sperimentato una recessione della spesa nel 2022. Ora, sembra che gli Stati Uniti si stiano dirigendo verso la stessa eventualità nel 2023. Nella stessa intervista alla CNBC, Jamie Dimon ha stimato che gli americani bruceranno il resto della loro liquidità in eccesso entro la metà del 2023. Ha esclamato più volte che ci sono "nuvole temporalesche" all'orizzonte.
Warren Buffett ha spesso paragonato l'acquisto di azioni all'acquisto di un'azienda agricola. Gli agricoltori sanno che ci saranno anni buoni e anni cattivi, forse anche un po' di siccità ogni tanto. Questo dovrebbe essere considerato nel prezzo di acquisto dell'azienda agricola. Lo stesso vale per l'S&P 500 (NYSEARCA:VOO) e il Nasdaq 100 (NASDAQ:QQQ). Quando si acquistano questi ETF, si acquista un insieme di aziende americane. Queste aziende hanno vissuto un boom eccezionale negli ultimi cinque anni. Ma il leggendario investitore macroeconomico Stanley Druckenmiller ha avvertito che l'economia statunitense potrebbe affrontare anni bui dopo questo enorme boom.
L'ultima volta che si è verificata una grande bolla azionaria negli Stati Uniti è stato nel 2000. Sfortunatamente, l'esuberanza del mercato azionario non prometteva nulla di buono per il futuro. Gli utili sono diminuiti per tre anni consecutivi, dal 2000 al 2003. Ci sono voluti 13 anni perché l'indice S&P 500 superasse il picco del 2000. Ora, potreste dire: "Non succederà di nuovo, vero?". Ebbene, può succedere.
Di seguito sono riportati gli utili per azione dell'indice S&P 500 negli ultimi 30 anni (in arancione):
Utili per azione S&P 500 (macrotrend)
Gli utili di Rocky sono inclusi nel prezzo di questa azienda agricola? Non ancora. Nel prossimo decennio, prevedo rendimenti di 4% all'anno per l'ETF Vanguard S&P 500 (VOO) e l'ETF Invesco QQQ (QQQ).
La trappola della crescita
Si parla molto nel mondo degli investitori di "trappole del valore", e certamente esistono. Ma si parla poco di "trappole della crescita". Potreste non averne mai sentito parlare. Una trappola della crescita, come la definisco io, è un'azienda che ha registrato una crescita esponenziale di fatturato, flusso di cassa e utili negli ultimi tre, cinque o dieci anni. Ma c'è un problema. I dati finanziari di questa azienda stanno per precipitare, e il suo multiplo elevato sta per crollare con essa.
Nel corso dei decenni si sono verificate migliaia di trappole di crescita. Il leggendario investitore Benjamin Graham ne ha descritte diverse nel suo libro "The Intelligent Investor", risalente agli anni '50, '60 e '70. Per questioni di tempo, mi limiterò a parlarne: Microsoft (MSFT), nel 2000 (la bolla delle dot-com).
Microsoft era un'azienda dominante nel settore dei sistemi operativi per computer negli anni '90. Non solo, ma deteneva la chiave di Internet con il suo browser web Internet Explorer, lanciato nel 1995. Si potrebbe facilmente sostenere che Microsoft fosse un'azienda "fantastica". Con margini di profitto di 40%, si direbbe: "Wow, che fossato deve avere questa azienda". Poi arrivò il 2001.
Un articolo del New York Times del 2001 affermava: "I profitti di Microsoft crollano del 421%", citando come causa la perdita di investimenti e il calo delle vendite di PC. L'utile netto di Microsoft non diminuì fino al 2002 e ci vollero anni per riprendersi. Anche i margini di profitto e il ritorno sugli asset di Microsoft crollarono:
Dati per Y-charts: Dopo essere state scambiate a un valore pari a 60 volte gli utili nel 2000, le azioni Microsoft sono crollate. E, insieme all'S&P 500 e al Nasdaq, le azioni Microsoft non si sono mosse per 13 anni:
Dati per i grafici YO: "Internet Explorer" di Microsoft è ormai un ripensamento. Cosa sarà un ripensamento tra 15 anni? Sarà Google Search (GOOG), AWS di Amazon (AMZN), Instagram di Meta (META) o l'iPhone di Apple (AAPL)? La realtà è che non lo sappiamo. Tuttavia, queste aziende rappresentano migliaia di miliardi di dollari di capitalizzazione di mercato all'interno degli indici VOO e QQQ sottostanti.
Microsoft ha finalmente cambiato le cose, anche se un decennio e mezzo dopo. Ma altre aziende come Nokia (NOK), Yahoo e General Electric (GE) non ci sono mai riuscite.
L'informatica è stato il settore con le migliori performance negli ultimi 5 e 10 anni:
Performance del settore (fedeltà)
Il settore dell'informatica è cresciuto di 3951 TP3T negli ultimi 10 anni, seguito dalla sanità con 2191 TP3T. Ma, come avete visto, gli alberi non crescono fino al cielo.
La valutazione
Il problema principale per questi ETF è la ciclicità degli utili. Diamo un'occhiata al rapporto PE corretto per il ciclo (CAPE). Questo rapporto utilizza gli utili medi (al netto dell'inflazione) degli ultimi dieci anni. Il rapporto si attesta ancora intorno ai livelli del 1929:
Rapporto PE di Shiller (Multipl.com)
Visitando multipl.com, noterete che anche i rapporti prezzo/valore contabile e prezzo/vendite dell'S&P 500 sono piuttosto tesi. Per quanto riguarda il QQQ, alla fine del 2021 il Nasdaq 100 ha raggiunto un CAPE ratio di 60x.
Anche i margini di profitto sono allungati:
Margine operativo dell'S&P 500 (Charlie Bilello su Twitter)
Perché gli utili diminuiranno?
Jeremy Grantham di GMO una volta disse:
“I margini di profitto sono probabilmente la serie più media nella finanza.”
La massa monetaria statunitense si sta riducendo a causa dell'allentamento quantitativo attuato dalla Fed. I tassi di interesse più elevati sono dannosi per i margini di profitto della maggior parte delle aziende. Lo stesso vale per l'inflazione da costi. La Fed potrebbe trovarsi tra l'incudine e il martello nella prossima recessione. Tagliare i tassi o stampare moneta, e l'inflazione accelererà; non fare nulla, e la recessione continuerà.
Un altro aspetto da tenere d'occhio è la bolla del debito globale. I consumatori si sono indebitati con tassi di interesse pari a zero. Quando le bolle del debito scoppiano, i consumatori tendono ad accumulare liquidità. Esiste una correlazione tra elevati livelli di debito pubblico e aumento delle aliquote fiscali sulle società. Non mi sorprenderebbe vedere un aumento delle aliquote fiscali sulle società negli Stati Uniti.
Rendimenti a lungo termine
I miei obiettivi di prezzo per il 2033 per QQQ e VOO sono $ 408 per azione e $ 450 per azione, il che implica rendimenti di 4% all'anno con dividendi reinvestiti.
- Il Nasdaq 100 ha un PE di 23,7, con un utile per azione QQQ di 12,16 TP4T. Nel frattempo, l'S&P 500 ha un PE di 20,9, con un utile per azione VOO di 17,60 TP4T in dollari USA. Prevedo che gli utili del Nasdaq 100 e dell'S&P 500 cresceranno rispettivamente di 71 TP3T e 5,51 TP3T all'anno. Questo si traduce in un EPS 2033 di 1 TP4T 24 per QQQ e 1 TP4T 30 per VOO. Ho applicato multipli terminali di 17x e 15x.
dove trovo l'alfa
Di seguito sono riportati i rendimenti per classe di attività negli ultimi 10 anni:
Rendimenti annualizzati a 10 anni per classe di attività (JP Morgan Market Guide)
Quando si investe, il decennio successivo è spesso completamente diverso dal decennio precedente. Per ottenere rendimenti spropositati, spesso bisogna spingersi dove altri non vogliono. L'ultimo decennio è stato caratterizzato da bassi tassi di interesse, spesa discrezionale e stimoli fiscali. I titoli che hanno sottoperformato negli ultimi 15 anni dovrebbero beneficiare del contesto in evoluzione.
Tutti vogliono investire in aziende eccellenti, ma molti dimenticano che Warren Buffett ha aumentato la sua ricchezza molto di più comprando mozziconi di sigaro. Oggi, sembra che ci siano più opportunità in aziende mediocri, soprattutto in quelle che trarranno beneficio da un cambio di management o persino dallo scenario macroeconomico. Alcune di queste aziende prosperano da 50 a 150 anni. Il tempo è il vero banco di prova per un'azienda antifragile, secondo il libro di Nassim Taleb "Antifragile: Things That Gain From Disorder".
Sto attivamente evitando le grandi aziende amate che scambiano a valutazioni elevate, non perché lo voglia, ma perché non so quale sarà la prossima trappola della crescita. Sir John Templeton e Ben Graham hanno sovraperformato il mercato per decenni, comprando a prezzi bassi e vendendo a prezzi alti. Come ama dire Howard Marks, che ha visto implodere la bolla del Nifty Fifty:
"Un investimento di successo non deriva dall'acquistare cose belle, ma dall'acquistare cose buone."
Quindi, dove trovo opportunità? Nei titoli azionari internazionali ad alto valore. Ci sono aziende antifragili, che generano flussi di cassa e vengono scambiate al di sotto del valore contabile tangibile. Se sei solo un investitore in ETF, apprezzo le opportunità a lungo termine nei mercati emergenti. Potrebbero esserci anche alcuni fondi di grande valore. Fammi sapere cosa scopri. Alla prossima, buon investimento.
Questo articolo è stato scritto da
Contrarian per natura, studente di economia e investitore di valore, cerco opportunità di mercato che offrano rendimenti straordinari. Analizzo costantemente i bilanci, sottopongo a stress test le mie opinioni e studio i principi dei grandi investitori.
Informativa: attualmente non deteniamo azioni, opzioni o posizioni derivate simili in nessuna delle società menzionate e non prevediamo di aprire tali posizioni entro le prossime 72 ore. Ho scritto questo articolo personalmente ed esprime le mie opinioni. Non ricevo alcun compenso per questo (se non da Seeking Alpha). Non intrattengo rapporti commerciali con alcuna società le cui azioni siano menzionate in questo articolo.
Informazioni aggiuntive: Questo articolo include stime di base, basate su dati noti e proiezioni economiche. Il futuro è incerto e gli investitori dovrebbero trarre le proprie conclusioni.
