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En declaraciones a la CNBC el 6 de diciembre de 2022, Jamie Dimon afirmó que el gasto en EE. UU. sigue estando 401/3 billones por encima de los niveles prepandemia. Los consumidores estadounidenses siguen consumiendo el dinero del estímulo inyectado en 2020 y 2021. En otras palabras, la economía estadounidense sigue sobrecalentándose.
Me parece que China y Europa ya experimentaron una recesión del gasto en 2022. Ahora, parece que Estados Unidos se encamina hacia la misma situación en 2023. En la misma entrevista con la CNBC, Jamie Dimon estimó que los estadounidenses agotarán el resto de su exceso de liquidez para mediados de 2023. Ha exclamado varias veces que se avecinan nubarrones.
Warren Buffett ha comparado a menudo la compra de acciones con la de una granja. Los agricultores entienden que habrá años buenos y malos, e incluso sequías ocasionales. Esto debería tenerse en cuenta al decidir el precio de compra de la granja. Lo mismo ocurre con el S&P 500 (NYSEARCA:VOO) y el Nasdaq 100 (NASDAQ:QQQ). Al comprar estos ETF, se está adquiriendo un conjunto de empresas estadounidenses. Estas empresas han experimentado un auge excepcional en los últimos cinco años. Sin embargo, el legendario inversor macroeconómico Stanley Druckenmiller advirtió que la economía estadounidense podría afrontar años difíciles tras este tremendo auge.
La última vez que se produjo una gran burbuja bursátil en Estados Unidos fue en el año 2000. Desafortunadamente, la exuberancia del mercado bursátil no auguraba nada bueno para el futuro. Las ganancias disminuyeron durante tres años consecutivos, de 2000 a 2003. El S&P 500 tardó 13 años en superar su máximo del año 2000. Ahora bien, podría decirse: «Eso no volverá a ocurrir, ¿verdad?». Pues sí puede.
A continuación se muestran las ganancias por acción del S&P 500 durante los últimos 30 años (en naranja):
Ganancias por acción del S&P 500 (tendencia macro)
¿Las ganancias de Rocky están incluidas en el precio de esta granja? Todavía no. Durante la próxima década, espero una rentabilidad anual de 4% para el ETF Vanguard S&P 500 (VOO) y el ETF Invesco QQQ (QQQ).
La trampa del crecimiento
En el mundo de los inversores se habla mucho de las "trampas de valor", y ciertamente existen. Pero se habla poco de las "trampas de crecimiento". Puede que nunca hayas oído hablar de ellas. Una trampa de crecimiento, como yo la defino, es una empresa que ha experimentado un crecimiento drástico en ingresos, flujo de caja y ganancias en los últimos tres, cinco o diez años. Pero hay un problema. Las finanzas de esta empresa están a punto de desplomarse, y su elevado múltiplo está a punto de desplomarse con ellas.
Ha habido miles de trampas de crecimiento a lo largo de las décadas. El legendario inversor en valor Benjamin Graham escribió sobre varias de ellas en su libro "El inversor inteligente", que se remonta a las décadas de 1950, 1960 y 1970. Para abreviar, solo hablaré de una trampa de crecimiento: Microsoft (MSFT) en el año 2000 (la burbuja puntocom).
Microsoft fue una empresa dominante en sistemas operativos informáticos en la década de 1990. No solo eso, sino que tenía la clave de internet con su navegador web Internet Explorer, lanzado en 1995. Se podría argumentar fácilmente que Microsoft era una "empresa maravillosa". Con márgenes de beneficio de 40%, uno diría: "¡Vaya, qué foso debe tener esta empresa!". Entonces llegó 2001.
Un artículo del New York Times de 2001 afirmaba: «Las ganancias de Microsoft caen un 421%», citando como causa la pérdida de inversiones y la caída en las ventas de PC. Los ingresos netos de Microsoft no disminuyeron hasta 2002 y tardaron años en recuperarse. Los márgenes de beneficio y la rentabilidad de los activos de Microsoft también se desplomaron:
Datos para gráficos Y: Tras cotizar a 60 veces sus ganancias en el año 2000, las acciones de Microsoft se desplomaron. Y, junto con el S&P 500 y el Nasdaq, las acciones de Microsoft no han registrado movimientos en 13 años.
Datos para gráficos YO: El "Internet Explorer" de Microsoft ha quedado relegado a un segundo plano. ¿Qué pasará a un segundo plano dentro de 15 años? ¿Será Google Search (GOOG), AWS (AMZN) de Amazon, Instagram (META) de Meta o el iPhone (AAPL) de Apple? La realidad es que no lo sabemos. Sin embargo, estas empresas representan billones de dólares en capitalización bursátil dentro de los índices subyacentes VOO y QQQ.
Microsoft finalmente cambió la situación, aunque una década y media después. Pero otras empresas como Nokia (NOK), Yahoo y General Electric (GE) nunca lo hicieron.
Tecnologías de la Información fue el sector con mejor desempeño en los últimos 5 y 10 años:
Rendimiento de la industria (lealtad)
El sector de las tecnologías de la información creció 3951 TP3T en los últimos 10 años, seguido del sector sanitario con 2191 TP3T. Pero, como han visto, los árboles no crecen hasta el cielo.
La evaluación
El mayor problema de estos ETF es el carácter cíclico de sus ganancias. Analicemos el PER ajustado cíclicamente (informe CAPE). Este utiliza las ganancias promedio (ajustadas a la inflación) de los últimos diez años. El ratio se mantiene en torno a los niveles de 1929:
Informe de PE de Shiller (Multipl.com)
Si visita multipl.com, verá que las ratios precio-valor contable y precio-venta del S&P 500 también son bastante tensas. En cuanto al QQQ, a finales de 2021, el Nasdaq 100 alcanzó un CAPE de 60x.
Los márgenes de beneficio también se ven ampliados:
Margen operativo del S&P 500 (Charlie Bilello en Twitter)
¿Por qué disminuirán las ganancias?
Jeremy Grantham de GMO dijo una vez:
“Los márgenes de beneficio son probablemente la serie más promedio en finanzas”.
La oferta monetaria estadounidense se está reduciendo a medida que la Reserva Federal implementa la expansión cuantitativa. Unos tipos de interés más altos perjudican los márgenes de beneficio de la mayoría de las empresas. Lo mismo ocurre con la inflación impulsada por los costes. La Reserva Federal podría encontrarse entre la espada y la pared en la próxima recesión. Si se recortan los tipos o se imprime dinero, la inflación se acelerará; si no se hace nada, la recesión continuará.
Otro aspecto a tener en cuenta es la burbuja de deuda global. Los consumidores se apalancaron con tasas de interés cero. Cuando las burbujas de deuda estallan, los consumidores tienden a acumular efectivo. Existe una correlación entre los altos niveles de deuda pública y el aumento de las tasas impositivas corporativas. No me sorprendería que las tasas impositivas corporativas subieran en Estados Unidos.
Rendimientos a largo plazo
Mis objetivos de precio para 2033 para QQQ y VOO son $ 408 por acción y $ 450 por acción, lo que implica retornos de 4% por año con dividendos reinvertidos.
- El Nasdaq 100 tiene un PER de 23,7, lo que genera un beneficio por acción (QQQ) de $ = 12,16. Por otro lado, el S&P 500 tiene un PER de 20,9, lo que genera un beneficio por acción (VOO) de US$$ = 17,60. Preveo que las ganancias del Nasdaq 100 y del S&P 500 crecerán en 7% y 5,5% anuales, respectivamente. Esto da un BPA de 2033 de $ = 24 para QQQ y $ = 30 para VOO. Apliqué múltiplos terminales de 17x y 15x.
¿Dónde encuentro alfa?
A continuación se muestran los rendimientos por clase de activo durante los últimos 10 años:
Rentabilidad anualizada a 10 años por clase de activo (Guía de mercado de JP Morgan)
Al invertir, la próxima década suele ser completamente diferente a la anterior. Para obtener rentabilidades extraordinarias, a menudo hay que ir donde otros no llegan. La última década se caracterizó por bajas tasas de interés, gasto discrecional y estímulos fiscales. Las inversiones que tuvieron un rendimiento inferior en los últimos 15 años deberían beneficiarse del entorno cambiante.
Todos quieren invertir en negocios maravillosos, pero muchos olvidan que Warren Buffett aumentó su fortuna considerablemente comprando colillas de cigarros. Hoy en día, parece haber más oportunidades en empresas mediocres, especialmente en aquellas que se beneficiarán de un cambio de gestión o incluso del panorama macroeconómico. Algunas de estas empresas han prosperado durante 50 a 150 años. El tiempo es la verdadera prueba de una empresa antifrágil, según el libro de Nassim Taleb "Antifrágil: Cosas que se benefician del desorden".
Evito activamente las grandes empresas queridas que cotizan a altas valoraciones, no porque quiera, sino porque no sé cuál será la próxima trampa del crecimiento. Sir John Templeton y Ben Graham superaron al mercado durante décadas comprando barato y vendiendo caro. Como suele decir Howard Marks, quien presenció la implosión de la burbuja Nifty Fifty:
“El éxito en la inversión no se consigue comprando cosas bonitas, sino comprando cosas buenas”.
Entonces, ¿dónde encuentro oportunidades? En acciones internacionales de alto valor. Hay empresas resistentes que generan flujos de caja y cotizan por debajo de su valor contable tangible. Si solo inviertes en ETF, me gustan las ventajas a largo plazo de los mercados emergentes. También puede haber fondos muy valiosos. Cuéntame qué encuentras. Hasta la próxima, ¡que tengas una buena inversión!
Este artículo fue escrito por
Soy un inconformista por naturaleza, estudioso de negocios e inversor de valor. Busco oportunidades de mercado que ofrezcan rentabilidades extraordinarias. Analizo constantemente los estados financieros, pongo a prueba mis opiniones y estudio los principios de los grandes inversores.
Aviso: Actualmente no mantenemos posiciones en acciones, opciones ni derivados similares en ninguna de las empresas mencionadas, y no prevemos abrir ninguna en las próximas 72 horas. Este artículo es mío y expresa mi opinión. No recibo ninguna compensación por ello (excepto de Seeking Alpha). No hago negocios con ninguna empresa cuyas acciones se mencionen en este artículo.
Información adicional: Este artículo incluye estimaciones de referencia basadas en hechos conocidos y proyecciones económicas. El futuro es incierto, y los inversores deben sacar sus propias conclusiones.
