El tira y afloja intelectual entre alcistas y bajistas continúa, y el rendimiento del mercado determinará al ganador. Los alcistas han mantenido claramente la delantera desde principios de año, pero los bajistas tuvieron ayer una gran oportunidad para poner fin a la fiesta que comenzó en octubre pasado con la aparición del presidente Powell en un evento en Washington, D.C. Se esperaba que su tono cambiara de moderado a agresivo tras el repunte masivo tras su conferencia de prensa de la semana pasada, así como un informe de empleo mucho más sólido de lo esperado. Esto no ocurrió. En cambio, reiteró que espera una "disminución significativa" de la inflación en 2023, lo que provocó una fuerte subida de los principales índices del mercado. Añadió que serían apropiadas nuevas subidas de los tipos de interés, lo que revirtió temporalmente el repunte, pero continuó con la declaración de que la Fed seguirá dependiendo de los datos mensuales. El repunte se reanudó y las acciones cerraron en los máximos del día.
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Estoy seguro de que los bajistas esperaban una mayor continuidad de la ola de ventas posterior al informe de empleo, pero creo que siguen operando bajo varias suposiciones falsas. Powell no intenta provocar una caída del mercado ni una recesión. De hecho, todo lo contrario. Busca un aterrizaje suave para la economía, y el informe de empleo demostró que va por buen camino. Afirmó que la fortaleza de la semana pasada en las cifras de empleo fue positiva porque «la inflación ha comenzado a disminuir, no a expensas de un mercado laboral sólido». El lenguaje de Powell es tan equilibrado como él espera que sean los datos económicos, en términos de ni demasiado caliente ni demasiado frío. No es ni un halcón ni un bajista, sino un alcista que se hace pasar por halcón o bajista en ocasiones para seguir controlando las expectativas de inflación y la credibilidad de la Fed. Creo que el mayor error que sigue cometiendo el bando bajista es tomar al pie de la letra lo que dice Powell o cualquier otro funcionario de la Fed, en lugar de centrarse en los datos que se van a recibir y que utilizarán para tomar sus decisiones. Como dijo Powell, las cifras de empleo de la semana pasada fueron buenas noticias y vinieron acompañadas de otra disminución en el crecimiento salarial.
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Powell reconoció que la reducción de la inflación no se producirá de la noche a la mañana, indicando que "creemos que tendremos que mantener la política monetaria en un nivel estricto durante un tiempo". ¿Cuánto es "un tiempo"? Creo que es intencionalmente anónimo. Esto deja la puerta abierta a recortes de tipos a finales de este año, pero también podría significar que no se produzcan. Esto es coherente con su dependencia de los datos, ya que no sabe con certeza la rapidez con la que caerá la inflación, pero nos dio pistas sobre su razonamiento al afirmar que prevé una "disminución significativa" en el índice de precios del gasto en consumo personal (PCE) subyacente, que cerró el año pasado en 4,4%. Si bien afirmó que la inflación de bienes está cayendo rápidamente, le preocupa que la inflación de servicios aún no se haya reducido significativamente. Sin embargo, dado que el componente más importante de la inflación para las empresas del sector servicios son los salarios, el informe de empleo de la semana pasada probablemente lo tranquilice.
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Dado el crecimiento de los empleos de bajos salarios a medida que se eliminan los puestos administrativos mejor remunerados, preveo que el crecimiento del salario promedio por hora seguirá disminuyendo hasta un rango de entre 3 y 41 TP3T durante el segundo semestre de este año, o incluso antes. Preveo que Powell hará lo mismo, lo que le da confianza en que la inflación de los servicios seguirá el mismo ritmo que la de los bienes. Powell no se dejará engañar, ya que no quiere que las condiciones financieras mejoren aún más hasta que pierda la confianza en sus perspectivas. Además, puede enviar a lacayos como Neil Kashkari a hacer el trabajo sucio cuando quiera frenar el entusiasmo por los activos de riesgo con una retórica agresiva.
En cuanto al tira y afloja actual, los alcistas cuentan con otro fuerte impulso que los bajistas probablemente no han reconocido. Quizás el mayor impulsor bajista de todos, Jeremy Grantham, lo mencionó en su último artículo sobre los OGM. El ciclo presidencial abarca el período de 7 meses comprendido entre octubre del segundo año de un mandato presidencial y abril del tercero. Los rendimientos del S&P 500 durante este período de 7 meses son iguales a los de los 41 meses restantes de un período de 4 años, según datos que se remontan a 1932, razón por la cual las cifras anualizadas son mucho mayores para el período de 7 meses, como se muestra a continuación.
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Estamos en pleno ciclo presidencial, y si a eso le sumamos todos los acontecimientos alcistas que he comentado en las últimas seis semanas, incluyendo el rally de Santa Claus, los primeros cinco días de negociación de este año, el efecto de enero y la activación de tres indicadores de amplitud diferentes, tenemos un viento de cola increíble. No estoy sugiriendo que la acción se vaya a la luna, pero ser bajista a corto y medio plazo parece una batalla cuesta arriba.
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