Resumen
- No esperamos grandes recortes de tasas por parte de los bancos centrales este año, por lo que preferimos ganar con bonos a corto plazo, deuda de alta calidad y títulos respaldados por hipotecas de agencias.
- Las acciones estadounidenses subieron y los rendimientos de los bonos del Tesoro se mantuvieron prácticamente sin cambios. El PIB estadounidense del cuarto trimestre se mantuvo firme, pero la caída del gasto del consumidor sugiere que el crecimiento se está desacelerando rápidamente.
- La Reserva Federal y el Banco Central Europeo están consolidando las decisiones políticas de esta semana. Prevemos que subirán y mantendrán los tipos de interés más altos durante más tiempo del previsto por el mercado.
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Transcripción
Se espera que la Reserva Federal y el Banco Central Europeo vuelvan a subir las tasas esta semana para combatir la inflación.
Pero los mercados están descontando recortes de tasas en 2023, incluso cuando ambos bancos centrales insisten en que mantendrán el rumbo.
1) Tasas oficiales más altas durante más tiempo
Vemos que la desconexión juega a favor de los bancos centrales.
La inflación debería caer mucho, pero no a 2% en nuestra opinión.
Al igual que los bancos centrales, buscamos reducciones sostenibles de la presión salarial. Querrán ver esto antes de declarar la victoria sobre la inflación, por lo que los recortes de tipos están muy lejos.
2) Riesgos que generan mayores retornos en el largo plazo
Esta es una de las razones por las que preferimos los bonos a corto plazo. Otra es que vemos que los inversores demandan más bonos a largo plazo.
Esto podría suceder si el Banco de Japón cambia su política de control de la curva de rendimiento y esto causa dislocaciones en el mercado.
Esto también podría suceder durante la lucha por elevar el techo de la deuda estadounidense, incluso si esperamos que las negociaciones funcionen.
3) Oportunidades en renta fija a corto plazo
Los bonos gubernamentales a corto plazo y el crédito con grado de inversión ofrecen ahora algunos de los rendimientos más altos en dos décadas.
Los preferimos para generar ingresos. También nos gustan los valores respaldados por hipotecas de agencias para diversificar los ingresos.
El crédito global con grado de inversión ofrece un rendimiento incluso mayor que los bonos a corto plazo y debería resistir una recesión.
Nos gustan los bonos gubernamentales a corto plazo y el crédito de alta calidad por su potencial de ingresos.
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Se espera que los principales bancos centrales suban los tipos de interés de nuevo esta semana y los mantengan altos, en contraste con la expectativa del mercado de recortarlos este año. Creemos que esta discrepancia se está resolviendo y favoreciendo tipos más altos. Esto se debe a que creemos que la inflación caerá rápidamente, pero se mantendrá por encima del objetivo. Mantener los tipos de interés altos y la disputa política sobre el aumento del límite de la deuda estadounidense son riesgos de mercado. Preferimos generar ganancias y nos gustan los bonos gubernamentales a corto plazo, el crédito de alta calidad y los bonos con garantía hipotecaria.
La rendición ha vuelto
Rendimientos de la deuda pública de grado de inversión y a corto plazo, 2002-2022 (BlackRock Investment Institute, con datos de Refinitiv, enero de 2023)
Notas: El gráfico muestra los rendimientos del índice Bloomberg Global Aggregate Corporate y del bono del Tesoro de EE. UU. a dos años.
Los ingresos finalmente han regresado a la renta fija gracias a mayores rendimientos y cupones. Los bonos gubernamentales a corto plazo y el crédito con grado de inversión (IG) ofrecen ahora algunos de los rendimientos más altos en dos décadas. Véase el gráfico. Preferimos generar ingresos rápidos con estos activos de renta fija de alta calidad a medida que los tipos suben y se mantienen altos. El atractivo de la renta fija se mantiene intacto mientras los bancos centrales mantengan los tipos cerca de sus máximos durante más tiempo. La falta de duración —o la sensibilidad de los precios de los bonos a los tipos de interés— en los bonos a corto plazo también ayuda a preservar los ingresos incluso si los rendimientos vuelven a subir. El Crédito Global IG ofrece ingresos líquidos de alta calidad, y creemos que los sólidos balances de las empresas de alta calidad que han refinanciado su deuda a tipos más bajos pueden resistir la próxima recesión leve. También nos gustan los títulos respaldados por hipotecas (MBS) de agencias para diversificar los ingresos.
Observamos que los principales bancos centrales se encaminan hacia un endurecimiento excesivo de sus políticas monetarias debido a su preocupación por la persistencia de la inflación subyacente, excluyendo los precios de los alimentos y la energía. Los datos del PCE de EE. UU. confirmaron que las perspectivas de inflación subyacente no han mejorado y se espera que se mantengan muy por encima de los objetivos de política monetaria en 2024. La inflación de los servicios básicos se muestra estable, incluso con la caída de los precios de las materias primas. Esta estabilidad está relacionada con las presiones salariales en el mercado laboral, que, según observamos, se mantienen tensas. Creemos que los bancos centrales necesitarán más evidencia de que la inflación subyacente y las presiones salariales están disminuyendo de forma sostenible antes de declarar la victoria sobre la inflación y considerar una flexibilización de sus políticas. Esto llevará mucho tiempo y, en nuestra opinión, es poco probable que ocurra este año.
Esta semana, se espera que la Fed y el BCE suban aún más los tipos de interés. Esperamos que la Fed suba 0,25% y el BCE 0,5%, con probables nuevas subidas. Por lo tanto, creemos que mantendrán los tipos altos. Sin embargo, los mercados prevén recortes de tipos en 2023, incluso con la insistencia de ambos bancos centrales en mantener el rumbo. Es necesario abordar esta discrepancia, y creemos que favorecerá el aumento de los tipos, ya que la inflación se mantiene por encima del objetivo de 2% de los bancos centrales. El mantenimiento de los tipos altos es una de las razones por las que preferimos aprovechar los bonos a corto plazo.
Rendimiento de la prima a plazo
Otra razón es la prima por plazo: la remuneración que exigen los inversores por mantener bonos gubernamentales a largo plazo. Vemos que los inversores buscan una prima por plazo más alta ante una mayor inflación y otros riesgos a corto plazo en el horizonte. La presión política sobre el Banco de Japón para que modifique su política de control de la curva de rendimientos probablemente aumentará con la inflación en su nivel más alto en cuatro décadas. El riesgo: una repercusión global del aumento de los rendimientos de los bonos gubernamentales japoneses en los rendimientos globales. Creemos que abandonar el control de la curva de rendimientos sería como abandonar la paridad cambiaria: incluso los ajustes pueden provocar dislocaciones repentinas en el mercado.
Los riesgos de elevar el techo de la deuda estadounidense también están en el punto de mira después de que Estados Unidos alcanzara su límite de deuda este mes, lo que refuerza nuestra opinión de que los inversores seguirán exigiendo una bonificación tras una fecha límite. Se espera que las negociaciones continúen este verano y podrían ser tan difíciles como en 2011, cuando S&P Global rebajó la calificación crediticia de Estados Unidos a triple A. Finalmente, esperamos una resolución. Si se produjera un impago estadounidense, probablemente sería de naturaleza técnica, lo que significa que Estados Unidos priorizaría los pagos de la deuda sobre otras obligaciones. Prevemos solo un aumento temporal en los rendimientos de determinados valores del Tesoro a medida que se acerca la fecha de impago. Otro impasse en el techo de la deuda también podría presionar a los activos de riesgo, como en episodios anteriores; esto nos mantiene cautelosos con respecto a la renta variable estadounidense.
Nuestro resultado final
La persistencia de tasas elevadas y la disputa política sobre el techo de la deuda estadounidense constituyen riesgos de mercado. En este punto, analicemos la renta fija con mayor detalle. Tácticamente, preferimos los bonos gubernamentales a corto plazo, el crédito de alta calidad y los valores respaldados por hipotecas de agencias para obtener ingresos atractivos.
Contexto del mercado
Las acciones estadounidenses se recuperaron y los rendimientos de los bonos se mantuvieron prácticamente estables, con las acciones europeas y de los mercados emergentes superando a las estadounidenses en cuanto a la afluencia de inversores. El PIB estadounidense se mantuvo resiliente en el último trimestre de 2022. El gasto del consumidor contribuyó a sostener el crecimiento, pero observamos indicios de debilidad subyacentes. Los datos del PCE estadounidense mostraron que el gasto del consumidor estaba perdiendo impulso a finales de año y sugieren que el crecimiento se está desacelerando más rápido de lo previsto.
La Reserva Federal y el Banco Central Europeo están consolidando sus decisiones esta semana. Prevemos que ambos bancos subirán aún más los tipos de interés y rechazarán las expectativas del mercado de recortes. Los datos del PMI de nóminas y servicios de EE. UU. proporcionarán la información más reciente sobre los riesgos de recesión. Creemos que una mayor resiliencia del sector empresarial y del mercado laboral podría ser un estímulo para la Reserva Federal.
Esta publicación apareció originalmente en iShares Market Insights.
Este artículo fue escrito por
Kurt Reiman es el Director de Estrategia de Inversión de BlackRock para Canadá. Anteriormente, Reiman se desempeñó como Director de Estrategia de Inversión Global de BlackRock, donde sus responsabilidades incluían coordinar la investigación del equipo de estrategia de inversión con las perspectivas de inversión de importantes clientes institucionales y asesores financieros, y brindar perspectivas sobre todas las clases de activos, incluyendo renta variable, renta fija, alternativas y enfoques multisectoriales de inversión. El Sr. Reiman se incorporó a la firma en 2013 con más de 15 años de experiencia en investigación y estrategia de inversión. Antes de unirse a BlackRock, fue jefe de investigación temática en UBS Wealth Management en Zúrich y Nueva York. El Sr. Reiman también ocupó puestos de analista en Reuters y el Grupo G7. El Sr. Reiman es Licenciado en Administración de Empresas por el State University of New York College en Plattsburgh y Licenciado en Relaciones Internacionales con especialización en Economía Internacional por la Escuela de Estudios Internacionales Avanzados de la Universidad Johns Hopkins.
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