El presidente de la Reserva Federal de EE. UU., Jerome Powell, afirma que la inflación está empezando a disminuir, pero probablemente se necesiten más subidas de tipos de interés para frenar los precios. Justin Flowerday, director de renta variable pública de TD Asset Management, conversa con Greg Bonnell sobre las implicaciones para el mercado si los tipos superan las expectativas.
Transcripción
Greg Bonnel: Los mercados se recuperaron a principios de este año, con la esperanza de que las subidas de tipos de la Fed estuvieran a punto de terminar. Pero la creciente creación de empleo en EE. UU. podría estar provocando que algunos inversores se pregunten por qué las subidas de tipos agresivas no están teniendo un mayor impacto en la economía y qué puede hacer la Fed al respecto. Únase a nosotros con Justin Flowerday, director de renta variable pública de TD Asset Management. Nos alegra tenerte de vuelta en el programa, Justin.
Justin Flowerday: Es bueno estar aquí, Greg.
Greg Bonnel: Bien. Tenemos mucho que analizar. Hablemos de ello. Hablamos del hecho de que atravesamos un ciclo agresivo de subidas de tipos de interés. Ciertamente, vimos el impacto que tuvo en varias clases de activos. Pero el mercado laboral es muy resiliente. ¿Cómo enmarcamos estas ideas?
Justin Flowerday: Ese es el misterio. Si analizamos los últimos 50 o 100 años, el impacto de 450 puntos básicos de subidas de tipos de la Reserva Federal es evidente. La creación de crédito se ralentiza. La demanda agregada se ralentiza. Las empresas pierden confianza. Dejan de contratar tanto y, por supuesto, el desempleo empieza a aumentar. Y esta es la serie de acontecimientos que suele ocurrir.
Este año es un poco diferente. Y vimos caer las primeras fichas de dominó, ¿verdad? La creación de crédito se ha ralentizado. Los emprendedores no son tan optimistas, pero esa última mitad de la ecuación no funcionó.
Creo que se debe a un par de razones. La primera es el gran ahorro que los consumidores tienen en sus balances. Lo acumularon durante la COVID y están trabajando en ello ahora. Y creo que eso mitigó en parte el impacto del aumento de los precios de los alimentos y la gasolina el verano pasado. Pudieron compensarlo, y la demanda no disminuyó tanto porque utilizaron sus ahorros.
Creo que la otra parte es este tipo de interacción con la economía real y toda esta demanda acumulada de hacer cosas, viajar, ir a restaurantes. Realmente lo vimos el viernes pasado con las enormes cifras de empleo que mencionaste. Más de 20% de los nuevos empleos creados el mes pasado se crearon en el sector de alojamiento y servicios de alimentación. Así que creo que esto juega un papel importante.
Y el último, añadiría, se refiere realmente al hecho de que llegamos con un mercado laboral muy ajustado. Y vimos, obviamente, una enorme discrepancia entre la cantidad de personas que buscan trabajo y la cantidad de empleos disponibles. Y eso tarda mucho en resolverse. Así que no creo que sea necesariamente completamente diferente esta vez. Simplemente creo que quizás esta vez el tiempo y la secuencia de eventos tomarán un poco más de tiempo.
Greg Bonnel: Esto nos lleva a lo que la Reserva Federal podría decir o hacer al respecto. Es decir, cuando escuchamos a Jerome Powell, dijo: «Escuchen, si seguimos viendo, o parafraseando, seguimos viendo tanta fortaleza en el mercado laboral, tal vez, solo tal vez, la tasa terminal, donde terminemos más alta, sea un poco más alta». Parece que esa carta sigue en juego.
Justin Flowerday: Sí. Y miren, es divertido. Justo cuando pensaban: «Miren, tenemos la inflación bajo control y la Fed no va a impactar tanto los mercados», lo vieron durante el anuncio de ayer, haciendo una pausa en cada palabra que Powell decía.
Y esa sigue siendo la gran pregunta: ¿cuál es la tasa terminal? ¿Cuándo comenzará la primera ronda de recortes a medida que la economía comienza a desacelerarse? Y la gente está tratando de averiguarlo. Creo que lo que Powell hizo ayer fue dar marcha atrás, especialmente en Estados Unidos, con el recorte de fin de año, que se esperaba para principios del próximo. Y creo que el mercado está empezando a darse cuenta de que, sí, puede que no tengamos un recorte de tasas este año. Y creo que eso es algo nuevo para el mercado.
Greg Bonnel: Definitivamente. ED, hablemos de las otras grandes noticias que han estado ocurriendo durante varias semanas. Estamos en plena temporada de resultados. Hemos recibido advertencias. El año pasado hablamos de cuándo finalmente veríamos lo que se anunciaba como una recesión de ganancias. ¿De verdad estamos empezando a ver comentarios, no diría honestos, pero sí más realistas, de las empresas?
Justin Flowerday: Absolutamente. Y es curioso, porque este es el primer trimestre de esta caída de ganancias, el primer trimestre en tres años donde las ganancias interanuales han disminuido hasta ahora. Y gran parte de esto se debe al apalancamiento operativo y al apalancamiento operativo negativo que existe en el sistema. Y como ven, no es que las empresas ya no estén aumentando sus ingresos. Siguen aumentando. Simplemente... el perfil de costos es... y el crecimiento de los costos es un poco mayor.
Y esto se ve en las empresas que dicen sí, no... McDonald's (MCD), la gente sigue comprando hamburguesas, batidos y papas fritas, y yo también compro nuggets. La demanda sigue ahí, pero dicen que los costos laborales son más altos. Por lo tanto, sus márgenes se están viendo afectados. Y, de hecho, están aprovechando esto para salir y reducir sus previsiones de margen operativo para todo el año.
Magnus (MGA) tuvo la misma opinión. Dijeron: «Sí, no, seguimos esperando $ 38 mil millones en ingresos, una cifra bastante saludable». Pero veremos mayores costos, por lo que nuestro margen operativo bajará un poco. Y muchas de estas empresas ahora tienen expectativas más bajas, lo cual, de nuevo, es muy positivo.
Necesitábamos ver. Al comenzar este año, teníamos, sobre todo a mediados del año pasado, expectativas de ganancias y márgenes muy altas. Y han empezado a bajar. Y es un reajuste positivo para el mercado.
Greg Bonnel: Ahora bien, los mercados deben ser herramientas con visión de futuro. En enero, comenzamos el año bastante bien. Nos preocupaba lo que obtendríamos de las empresas a medida que estas empezaban a comprender las consecuencias del aumento de los costes. Creo que la pregunta —y la gente está intentando averiguarlo— es si los mercados ya han descontado esto en la ola de ventas del año pasado y si ya lo hemos superado, al menos desde la perspectiva de la renta variable.
Justin Flowerday: Sí. Bueno, enero suele ser un mes alocado. Y este fue realmente alocado. Se vieron grandes movimientos, una cobertura muy amplia de algunas de las empresas que sufrieron un duro golpe el año pasado. Y si nos fijamos en los sectores que subieron en enero, tenemos los servicios de comunicación y el consumo discrecional. El consumo discrecional está compuesto por Tesla (TSLA) y Amazon (AMZN). Los servicios de comunicación son Meta (META). Y Meta ha subido 60% en lo que va de año. Alphabet (GOOG, GOOGL).
Y así, estas industrias, como la inmobiliaria, han tenido mucho éxito. La tecnología también. Estos sectores fueron los que impulsaron el crecimiento. Fueron los sectores más débiles el año pasado. Por lo tanto, este es un importante repunte de cobertura de posiciones cortas. Durante la temporada de resultados, no escuchamos a los equipos directivos darnos la impresión de que los fundamentos han tocado fondo y que todo será color de rosa a partir de ahora. Muchas de estas empresas tecnológicas también están aprovechando esta oportunidad para reajustar las expectativas.
Piensen en algunos de los despidos de los que nos enteramos en enero. Creo que contabilizamos más de 100.000 nuevos anuncios de despidos, solo en EE. UU., en empresas del país. Y esto no necesariamente generará ingresos ni crecimiento para el mercado, pero sí ayudará a proteger los márgenes, lo cual es positivo. Pero a muy corto plazo, necesitamos ver cómo se estabiliza la demanda.
Greg Bonnel: En cuanto al resto del año, es muy difícil [inaudible] dijiste que fue un enero hermoso... puede ser un mes alocado... este fue especialmente alocado. ¿Nos da algún tipo de guía, algún tipo de mapa a seguir para el resto del año? ¿O deberíamos simplemente ponernos las pilas y acostumbrarnos a los vaivenes?
Justin Flowerday: Sí. Diría que, según lo que hemos escuchado de las empresas que nos reportan y de los directores ejecutivos con los que hemos hablado (hablamos con equipos de gestión todos los días), lo más positivo es que hay un fuerte enfoque en la eficiencia y mucha atención a garantizar que sus operaciones sean un poco más eficientes.
Y volviendo al tema laboral, todas estas empresas tenían grandes proyectos favoritos. Y muchos de ellos están archivados de alguna manera. Porque en un mundo donde el costo del capital es más alto, la eficiencia es la prioridad. Se trata de flexibilidad presupuestaria. Se trata de solidez financiera. Por lo tanto, creo que esto significa que, si logramos un aterrizaje suave, estas empresas tendrán una mejor estructura de costos para que surja ese apalancamiento operativo positivo.
El problema es que eso no ocurrirá el próximo trimestre. Probablemente no ocurra en el segundo trimestre. Probablemente sea en la segunda mitad de 2024, cuando se implementen importantes recortes de costos y se empiece a ver un repunte de la demanda a medida que la gente anticipa el cambio de postura de la Reserva Federal.
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