Fue hace apenas seis meses, en el infame simposio de Jackson Hole, donde el presidente de la Reserva Federal, Powell, advirtió que subir las tasas de interés para reducir la inflación traería consecuencias negativas. Hoy en día, es evidente que Powell tenía toda la razón, aunque probablemente no de la forma en que la mayoría esperaba.
El aumento de las tasas de interés ha ayudado a reducir la inflación, pero son los bajistas del mercado bursátil quienes sufren el repunte de las acciones. El S&P 500 (SPX) ha subido casi 20% desde su mínimo de 2022, mientras el fondo del mercado parece cada vez más oculto.
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De hecho, la última reunión de la Fed en febrero podría recordarse como el fin no oficial del mercado bajista, a través de un importante punto de inflexión en la narrativa. Con una subida de 25 puntos básicos en la tasa de interés, que situó la tasa de los fondos federales en 4,75%, el mayor avance fue el cambio en el mensaje, desde la postura ultra restrictiva que fue fundamental en 2022. La Fed ahora reconoce una mejora en las perspectivas de inflación, lo que indica el fin del ciclo de subidas de tasas.
En pocas palabras, los datos concretos que importan han tenido un rendimiento mejor de lo esperado en los últimos meses, lo que justifica el cambio de rumbo de la Fed. En particular, las señales indican que la economía se mantiene resiliente a pesar del endurecimiento de las condiciones financieras. Puede que los bajistas no quieran creerlo, pero parece que la Fed finalmente logrará la estabilidad de precios, evitando una recesión profunda. Este es precisamente el camino hacia un escenario de "aterrizaje suave" que podría ser un buen augurio para las acciones.
Hemos sido firmemente optimistas sobre las acciones en los últimos meses y preveo una mayor apreciación en el futuro. Nuestro mensaje es que las perspectivas se han vuelto más positivas, lo que obligará a los bajistas a empezar a abandonar los escenarios catastróficos. Destacamos los cambios y los próximos pasos.
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Los osos están en el lado equivocado del comercio
Una parte importante de nuestro proceso de inversión consiste, al menos, en analizar la otra cara del argumento e intentar comprender por qué un gran segmento del mercado seguía convencido de una importante caída bajista. Esto resultó difícil porque, francamente, muchos de los argumentos a corto plazo simplemente carecían de sentido.
Algunos dicen que la economía está al borde de una hiperinflación descontrolada, lo que implica que la Reserva Federal se verá obligada a seguir subiendo los tipos indefinidamente, o que estamos al borde de un colapso deflacionario que devolverá los niveles de desempleo a los de la Gran Depresión. Esto es un poco exagerado, pero los pesimistas generalmente se han refugiado en una de estas tiendas.
Mencionamos esto porque una sola frase de la conferencia de prensa del FOMC de esta semana asestó un golpe fatal a ambos escenarios. Según el presidente de la Fed, Powell:
“Es gratificante ver que el proceso deflacionario está en marcha, con un mercado laboral aún fuerte”.
Sin ser dramáticos, estas palabras representan un verdadero punto de inflexión. En primer lugar, la Fed confirma lo que los optimistas ya sabían: la inflación ha muerto. Aunque el IPC técnicamente alcanzó su máximo en junio pasado, con 9,1%, la Fed se ha mostrado reticente a dar indicios de que la tendencia vaya en la dirección correcta.
Cualquiera que sugiera ahora que la inflación se está acelerando o está a punto de repuntar bruscamente se aleja peligrosamente del consenso. Esta aparente dinámica de reversión del consenso también supone un cambio significativo con respecto al año pasado. Durante gran parte de 2022, los bajistas se han esforzado por utilizar las declaraciones de la Fed y las propias palabras de Powell como una especie de bendición para justificar una perspectiva de precios de las acciones considerablemente más baja, lo cual era erróneo entonces y aún más erróneo ahora.
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Son los bajistas los que luchan contra la Fed ahora. Este punto también es relevante para la parte final de la misma cita, que sugiere que la Fed está satisfecha con un mercado laboral fuerte, que está demostrando ser resistente y no impide que las presiones inflacionarias disminuyan.
En nuestra interpretación, Powell afirma que un simple debilitamiento del mercado laboral, sumado a una desaceleración del crecimiento salarial, podría ser suficiente para lograr la estabilidad de precios. En muchos sentidos, los pesimistas han basado su argumento en la suposición de que un desempleo extremadamente alto y una profunda recesión eran inevitables en este ciclo y la única manera de controlar los precios al consumidor.
En otras palabras, la Fed no está intentando crear una recesión ni desplomar el mercado laboral, como algunos han sugerido. Esto es crucial a la espera de los próximos informes mensuales de nóminas. La evidencia de un crecimiento continuo del empleo y, como mínimo, de unas condiciones laborales estables debería ser considerada por los optimistas como "buenas noticias", lo que implica que la economía está evitando una recesión más profunda.
En nuestra opinión, en esta etapa del ciclo, el número de empleos clave e incluso un modesto crecimiento salarial ya no son los principales impulsores de la inflación mensual. Los inversores deberían prestar atención a la situación operativa y financiera de las empresas en términos de resultados corporativos.
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Hasta el momento, las tendencias han sido sólidas. Empresas destacadas como Meta Platforms, Inc. (META) demuestran que las condiciones operativas se mantienen estables, a la vez que presentan una hoja de ruta que muestra cómo las iniciativas de eficiencia y reducción de costos pueden contribuir a mantener la rentabilidad. La mejora de los márgenes corporativos podría ser un tema clave para lo que resta de 2023, lo que impulsaría la acción.
No olvidemos el impacto del debilitamiento del dólar en la actividad económica mundial. Si bien el aumento de las tasas de interés representa un obstáculo, la evolución favorable de otros factores, como la menor inflación, ayuda a contrarrestar estas tendencias. La mejora de la confianza del consumidor también debería impulsar el crecimiento futuro.
¿Qué hará la Reserva Federal a continuación?
Lo que está en juego es el próximo movimiento de política monetaria de la Fed: si logrará un último aumento de 25 puntos básicos en marzo como ronda final del ciclo o si aplicará un mayor ajuste. La Fed ha dicho que espera más "saltos", pero todo está sujeto a cambios según los datos.
Nuestra opinión es que podría tener sentido otro aumento como broche de oro en previsión de los informes finales del IPC de enero y febrero, que se publicarán antes de la próxima reunión del FOMC el 22 de marzo. Existe la posibilidad de que también veamos una sorpresa menor.
Si bien algunos componentes de la cesta de precios al consumidor han presentado resultados dispares, categorías clave como la energía, las materias primas, los vehículos y los autos usados aún presentan tendencias deflacionarias interanuales. En el primer trimestre, el índice comienza a experimentar composiciones particularmente complejas, tras los altos niveles del primer semestre del año pasado.
No hay motivos para esperar que los precios de los coches usados, por ejemplo, sigan subiendo, y también es alentador ver que los índices de referencia energéticos se mantienen en niveles bajos. Todo indica que la tasa anual global seguirá bajando, y el IPC se encamina a alcanzar 3% para finales de 2023.
Extensión BLS
Podemos discutir sobre el diferencial de puntos básicos, pero el punto más importante aquí es el reconocimiento, tanto por parte del mercado como de la Fed, de que no son necesarias tasas de interés significativamente más altas.
Esto también se refleja en el mercado de bonos, donde los tipos de interés han retrocedido desde sus máximos cíclicos. Esta tendencia ha generado cierta controversia, ya que algunos interpretan la caída del rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años, de 4,31 TP3T a su nivel actual cercano a 3,51 TP3T, como un presagio de recesión. La explicación más sencilla es simplemente la aceptación de que las expectativas de inflación a largo plazo están vinculadas a la baja. Este nivel se ha considerado razonable en varios momentos de la última década, y en nuestra opinión, no es nada excepcional.
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Los osos siguen balanceándose
Un error de los bajistas se debe a su suposición subyacente de que una tasa de los fondos federales de 4,75%, 5% o 5,25% debería o probablemente desplomará la economía. En este sentido, la percepción de los últimos meses es que tanto el gasto empresarial como el del consumidor han gestionado el entorno relativamente bien. Este fue uno de los mensajes del director ejecutivo de Visa Inc. (v) en su informe trimestral, al describir una "estabilidad aburrida" en las tendencias de pago. Eso es positivo, por cierto.
Otro buen aburrimiento es el índice VIX, a veces llamado "el indicador del miedo de Wall Street", que cayó por debajo de 19,0 y alcanzó su nivel más bajo desde 2021. La lectura aquí indica que hay mucha menos incertidumbre en el mercado, lo cual es completamente diferente a las condiciones de principios del año pasado, cuando hubo un período de ventas de pánico.
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Reflexiones finales
Los bajistas tuvieron su momento el año pasado por estas fechas, pero es hora de que este grupo vuelva a empezar de cero. Apoyamos a los inversores que reconocen el panorama general y la perspectiva a largo plazo que siempre superará el ruido diario del mercado.
En el lado positivo, el próximo objetivo del S&P 500 serán los 4.300 dólares estadounidenses, que sirvieron como zona de resistencia en el segundo trimestre. El argumento es que las perspectivas son más sólidas hoy que en cualquier momento del año pasado, lo que podría impulsar un mayor alza. De cara al futuro, el máximo histórico del índice por encima de los 4.800 dólares estadounidenses podría alcanzarse más pronto que tarde.
La pregunta es: ¿dónde podríamos equivocarnos en nuestros pronósticos a partir de ahora y qué nos obligaría a reevaluarlos? En primer lugar, deberíamos considerar una ruptura del S&P 500 por debajo de los 3800 puntos del US$ como un soporte clave. Mientras nos mantengamos por encima de este nivel, los alcistas tendrán el control.
En segundo lugar, la situación en Ucrania sigue siendo compleja y no tenemos un desenlace claro. Por supuesto, aún existe la posibilidad de una escalada del conflicto en Europa más allá del impasse actual, lo que desestabilizaría cualquier posibilidad. Los picos de volatilidad en los próximos meses probablemente se deban a la incertidumbre en torno a las perspectivas de inflación y, para ser más precisos, al ritmo de su enfriamiento a partir de ahora. Un aumento pronunciado de los precios de la energía contribuiría a un repunte del IPC, lo que impulsaría a la Fed a adoptar una postura más restrictiva.
Además, una caída inesperadamente más pronunciada de los indicadores económicos, impulsada por un debilitamiento del gasto de consumo, también plantea riesgos para las acciones.
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