Win McNamee
Foi apenas seis meses atrás, no infame simpósio de Jackson Hole, onde o presidente do Fed, Powell, alertou que taxas de juros mais altas para reduzir a inflação “trariam alguma dor”. Avanço rápido para hoje e está claro que Powell estava absolutamente certo, embora provavelmente não da maneira que a maioria das pessoas esperava.
Taxas de juros mais altas funcionaram para reduzir a inflação, mas são os ursos do mercado de ações que estão sofrendo com a alta das ações. O índice S&P 500 (SPX) subiu quase 20% em relação à mínima de 2022, já que o fundo do mercado parece cada vez mais oculto.
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De fato, a última reunião do Fed de fevereiro pode ser lembrada como o fim não oficial do mercado de baixa por meio de um importante ponto de virada na narrativa. Com um aumento de 25 pontos base na taxa de juros, elevando a taxa dos fundos federais para 4,75%, o maior desenvolvimento foi a mudança na mensagem da postura ultra-hawkish que era um grampo em 2022. O Fed agora reconhece uma perspectiva de inflação melhor, sinalizando o fim do ciclo de alta de juros.
Simplificando, os dados concretos que importam evoluíram melhor do que o esperado nos últimos meses, justificando esse pivô do Fed. Em particular, os sinais indicam que a economia continua resiliente, apesar das condições financeiras mais apertadas. Os ursos podem não querer acreditar, mas parece que o Fed acabará por alcançar a estabilidade de preços, evitando uma recessão profunda. Este é exatamente o caminho para o cenário de “aterrissagem suave” que pode ser muito bom para as ações
Temos estado firmemente otimistas com as ações nos últimos meses e espero mais valorização no futuro. Nossa mensagem aqui é que o cenário se tornou mais positivo, o que forçará os ursos a começarem a jogar a toalha em mais cenários apocalípticos. Destacamos o que mudou e o que vem a seguir.
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Os ursos estão do lado errado do comércio
Uma parte importante do nosso processo de investimento é olhar pelo menos para o outro lado do argumento e tentar entender por que um grande segmento do mercado permaneceu convencido de um grande declínio de baixa. Isso se mostrou difícil porque, francamente, muitos dos pontos de conversa curtos simplesmente não faziam sentido.
Segundo alguns, a economia está à beira de uma hiperinflação descontrolada, o que implica que o Fed será forçado a continuar subindo até o infinito, ou estamos à beira de um colapso deflacionário que trará os níveis de desemprego de volta à Grande Depressão. Há um pouco de exagero, mas os ursos geralmente se encostavam em uma dessas tendas.
Mencionamos isso porque uma única frase da coletiva de imprensa do FOMC desta semana desferiu um golpe fatal em ambos os cenários. De acordo com o presidente do Fed, Powell:
“É gratificante ver o processo desinflacionário em curso, com um mercado de trabalho ainda forte.”
Sem ser dramáticas, essas palavras representam um verdadeiro ponto de virada. Primeiro, o Fed está confirmando o que os touros já sabiam, a inflação está morta. Embora o CPI tecnicamente tenha atingido o pico em junho passado em 9,1%, o Fed relutou em várias ocasiões em dar qualquer indício de que a tendência estava se movendo na direção certa.
Qualquer um que sugira agora que a inflação está acelerando, ou prestes a se recuperar acentuadamente, está perigosamente fora do consenso. Essa dinâmica de aparente reversão de consenso também é uma mudança importante em relação ao ano passado. Durante grande parte de 2022, os ursos têm trabalhado para usar as declarações do Fed e as próprias palavras de Powell como uma espécie de bênção para justificar uma perspectiva de preço das ações acentuadamente mais baixa, o que estava errado na época e ainda mais errado agora.
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São os ursos que estão lutando contra o Fed agora. Este ponto também é relevante para a parte final da mesma citação, sugerindo que o Fed está satisfeito com um mercado de trabalho forte, que está se mostrando resiliente e não impede que as pressões inflacionárias diminuam.
Em nossa interpretação, Powell está dizendo que um simples enfraquecimento do mercado de trabalho associado a uma desaceleração no crescimento salarial pode ser suficiente para alcançar a estabilidade de preços. De muitas maneiras, os pessimistas fincaram sua bandeira na suposição de que o desemprego acentuadamente alto e uma recessão profunda eram inevitáveis neste ciclo e a única maneira de controlar os preços ao consumidor.
Em outras palavras, o Fed não está tentando criar uma recessão ou quebrar o mercado de trabalho, como alguns sugeriram. Isso é fundamental, pois esperamos os próximos relatórios mensais de folha de pagamento. A evidência de crescimento contínuo do emprego e, pelo menos, condições de trabalho estáveis, deve ser saudada pelos touros como “boas notícias”, inferindo que a economia está evitando uma recessão mais profunda.
Nossa visão é que, nesta fase do ciclo, o número de empregos-chave e mesmo o crescimento modesto dos salários não são mais os principais motores da inflação mensal. Para os investidores, deve-se atentar para a condição operacional e financeira das empresas no que se refere aos resultados corporativos.
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Nesse ponto, as tendências têm sido sólidas. Empresas de destaque como a Meta Platforms, Inc. (META) estão demonstrando que as condições operacionais permanecem estáveis enquanto apresentam um roteiro de como os esforços de eficiência e iniciativas de redução de custos podem funcionar para manter a lucratividade. Melhorar as margens corporativas pode ser um tema importante para o restante de 2023 como um vento favorável para as ações.
Não vamos esquecer o impacto de um dólar enfraquecido apoiando a atividade econômica global. Embora as taxas de juros mais altas sejam um vento contrário, desenvolvimentos mais favoráveis em outros fatores, incluindo a redução da inflação, ajudam a compensar essas tendências. Melhorar a confiança do consumidor também deve apoiar o crescimento daqui para frente.
O que o Fed fará a seguir?
O que está em questão é o próximo passo na política do Fed, se deve obter um aumento final de 25 pontos-base em março como a última rodada do ciclo ou mais aperto nas linhas. O Fed disse que espera mais “saltos” no plural, mas tudo está sujeito a mudanças, dependendo dos dados.
Nosso pedido é que outro aumento possa fazer sentido como uma pedra angular em antecipação aos últimos relatórios do CPI de janeiro e fevereiro, que serão divulgados antes da próxima reunião do FOMC em 22 de março. Há uma chance de também vermos uma surpresa menor.
Embora alguns componentes da cesta de preços ao consumidor tenham sido confusos, categorias importantes como energia, commodities, veículos e carros usados ainda representam tendências deflacionárias ano a ano. No primeiro trimestre, o índice começa a bater composições particularmente difíceis a partir dos patamares elevados do primeiro semestre do ano passado.
Não há razão para esperar que os preços dos carros usados, por exemplo, subam mais, e também é encorajador ver os benchmarks de energia permanecerem em níveis baixos. Todas as indicações são de que a taxa anual global continuará caindo para baixo, com uma trajetória para o IPC no final de 2023 em direção a 3%.
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Podemos argumentar sobre o spread do ponto-base, mas o ponto mais importante aqui é o reconhecimento tanto do mercado quanto do Fed de que taxas de juros significativamente mais altas não são necessárias.
Isso também se reflete no mercado de títulos, onde as taxas de juros recuaram de suas máximas cíclicas. Essa tendência gerou alguma controvérsia, com alguns interpretando a tendência do rendimento do Tesouro de 10 anos caindo de 4,3% para seu nível atual próximo a 3,5% como um prenúncio de uma recessão. A explicação mais mundana é simplesmente a aceitação de que as expectativas de inflação de longo prazo estão atreladas ao lado negativo. Este é um nível que foi considerado razoável em vários pontos ao longo da última década, dificilmente excepcional em nossa opinião.
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Os ursos continuam balançando
Um erro que os ursos cometeram remonta à sua suposição subjacente de que uma taxa de fundos do Fed de 4,75% ou 5% ou 5,25% deve ou irá derrubar a economia. A esse respeito, a percepção dos últimos meses é que tanto os gastos das empresas quanto os dos consumidores conseguiram administrar o ambiente relativamente bem. Esta foi uma das mensagens do CEO da Visa Inc (v) em seu relatório trimestral, descrevendo uma “estabilidade chata” nas tendências de pagamento. A propósito, isso é bom.
O que também é um bom tipo de tédio é o índice VIX, às vezes chamado de “Medidor de medo de Wall Street”, que cai abaixo de 19,0 e para seu nível mais baixo desde 2021. A leitura aqui é que há muito menos incerteza no mercado, que é uma diferença de dia e noite em relação às condições do início do ano passado, quando houve um período de vendas de pânico.
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Pensamentos finais
Os ursos tiveram seu momento nessa época no ano passado, mas é hora desse grupo voltar à prancheta. Estamos do lado dos investidores que reconhecem o panorama geral e as perspectivas de longo prazo que sempre superarão o ruído diário do mercado.
No lado positivo, a próxima meta do S&P 500 será de US$ 4.300, o que serviu como área de resistência no segundo trimestre. O argumento que estamos fazendo aqui é que a perspectiva hoje é mais forte do que em qualquer ponto do ano passado, o que pode funcionar como um catalisador para mais vantagens. Olhando para o futuro, a alta histórica do índice acima de US$ 4.800 pode ocorrer mais cedo ou mais tarde.
A questão se torna: onde poderíamos errar em nossas previsões a partir daqui e o que nos forçaria a reavaliar. Primeiro, devemos ver uma quebra no S&P 500 abaixo de US$ 3.800 como uma importante área de suporte. Enquanto ficarmos acima desse valor, os touros estarão no controle.
Em segundo lugar, a situação na Ucrânia continua complexa e não temos uma boa leitura sobre um final de jogo. Claro, ainda existe a possibilidade de uma escalada do conflito na Europa para além do atual imbróglio que tiraria todas as apostas da mesa. Os picos de volatilidade nos próximos meses provavelmente virão das incertezas em torno das perspectivas de inflação e do ritmo de arrefecimento a partir daqui, para ser mais preciso. Preços de energia acentuadamente mais altos contribuiriam para uma recuperação do IPC que levaria o Fed a se tornar mais agressivo.
Além disso, uma queda inesperadamente mais acentuada nos indicadores econômicos, definida pelo enfraquecimento dos gastos do consumidor, também representa riscos para as ações.
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